9月(yue)2日(ri)下午(wu)，券商(shang)中(zhong)國記者(zhe)從(cong)業內(nei)獲(huo)悉，對於(yu)雪(xue)球(qiu)結(jie)構(gou)期(qi)權(quan)產品的(de)監管正在(zai)收緊。

近日，部(bu)分(fen)券(quan)商(shang)資管及(ji)基(ji)金子公司(si)收到來自(zi)監管部(bu)門(men)的(de)口頭(tou)通知(zhi)，針(zhen)對券商(shang)資管的(de)集合產品新增了壹(yi)項(xiang)投(tou)資(zi)比例限制，單(dan)只產品投(tou)資(zi)雪球的(de)比例不超過(guo)產品凈(jing)值的(de)25%，除(chu)非投(tou)資(zi)者全部(bu)是(shi)專業(ye)投(tou)資(zi)者且單(dan)個投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)金額超過(guo)1000萬(wan)元(yuan)。

此外(wai)，9月(yue)份(fen)開始(shi)對不符(fu)合要求的雪球(qiu)產品不(bu)予備案，不影(ying)響存續產品運作(zuo)。

監管出手限制雪(xue)球(qiu)產品投(tou)資(zi)比例

券商(shang)中(zhong)國記者(zhe)從(cong)多個信(xin)源(yuan)獲(huo)悉，部(bu)分(fen)券(quan)商(shang)資管和(he)基(ji)金子公司(si)收到了關(guan)於(yu)雪(xue)球(qiu)產品監管的(de)相(xiang)關(guan)通知(zhi)。由(you)於(yu)是(shi)接(jie)到(dao)電(dian)話通(tong)知(zhi)，各個券(quan)商(shang)的(de)表(biao)述(shu)不(bu)盡(jin)相(xiang)同，但基(ji)本(ben)內(nei)容大(da)致壹(yi)致。

業內(nei)流(liu)傳的(de)壹(yi)份(fen)文(wen)件顯(xian)示，近(jin)日(ri)監管針(zhen)對雪球(qiu)結(jie)構(gou)期(qi)權(quan)的(de)指導(dao)內(nei)容包括(kuo)：

1、投(tou)資(zi)比例：單(dan)只產品投(tou)資(zi)雪球結(jie)構(gou)期(qi)權(quan)的(de)比例不超過(guo)25%，全部(bu)為專業(ye)投(tou)資(zi)者且單(dan)個投(tou)資(zi)者超過(guo)1000萬(wan)的(de)封閉(bi)式集合計(ji)劃可(ke)豁(huo)免。

2、做(zuo)好(hao)投(tou)資(zi)者適(shi)當(dang)性(xing)工作(zuo)，產品風(feng)險等(deng)級要和(he)雪(xue)球的(de)風(feng)險相(xiang)匹(pi)配。

3、加(jia)強(qiang)信(xin)息(xi)披(pi)露，在合同中(zhong)明確產品敲(qiao)入(ru)的風(feng)險，產品運行(xing)期(qi)間(jian)發(fa)生(sheng)敲(qiao)入(ru)的，要對投(tou)資(zi)者進行(xing)特殊提(ti)示(shi)。

4、根(gen)據《公開(kai)募集證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金銷售(shou)機(ji)構(gou)監督(du)管理(li)辦法(fa)》，不建(jian)議獨立(li)基(ji)金銷售(shou)機(ji)構(gou)對雪球(qiu)產品進行(xing)代銷。

5、9月(yue)份(fen)開始(shi)對不符(fu)合要求的雪球(qiu)產品不(bu)予備案，不影(ying)響存續產品運作(zuo)。

壹(yi)位(wei)大型券商資(zi)管的(de)負責人向券商中(zhong)國記者(zhe)證(zheng)實，確實收到了有關(guan)部門(men)的(de)電(dian)話通(tong)知(zhi)。該負責人表(biao)示(shi)：“這(zhe)是(shi)新老劃斷，老(lao)產品老(lao)辦法(fa)，新產品新辦法(fa)。新產品要符合要求，不符合(he)要求在備案環節(jie)就會(hui)卡住(zhu)。"

另壹位衍(yan)生(sheng)品相(xiang)關(guan)領域的(de)從(cong)業人員告(gao)訴記者(zhe)，“新的監管政(zheng)策(ce)針(zhen)對券商(shang)資管的(de)集合產品新增了壹(yi)項(xiang)投(tou)資(zi)比例限制，要求單(dan)只產品投(tou)資(zi)雪球的(de)比例不超過(guo)產品凈(jing)值的(de)25%，除(chu)非投(tou)資(zi)者全部(bu)是(shi)專業(ye)投(tou)資(zi)者且單(dan)個投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)金額超過(guo)1000萬(wan)元(yuan)，該類封閉(bi)式集合計(ji)劃才可(ke)豁(huo)免25%的投(tou)資(zi)比例限制。同時(shi)，25%的(de)比例限制中(zhong)，不僅(jin)包括(kuo)雪(xue)球結(jie)構(gou)的(de)期(qi)權(quan)，還包括(kuo)與(yu)雪球掛(gua)鉤的各類場外(wai)衍(yan)生(sheng)品和(he)收益(yi)憑(ping)證(zheng)。"

防範敲(qiao)入(ru)風(feng)險，雪球(qiu)產品監管趨嚴

“個人投(tou)資(zi)者想要購買雪球相(xiang)關(guan)產品肯(ken)定(ding)是更(geng)難了，因(yin)為本(ben)身這(zhe)個(ge)制度(du)就(jiu)是為了(le)防止(zhi)不(bu)適(shi)當(dang)的(de)個(ge)人投(tou)資(zi)者誤(wu)解(jie)雪(xue)球的含(han)義(yi)，從(cong)而造成敲(qiao)入(ru)後發(fa)生(sheng)虧(kui)損(sun)接(jie)*的(de)情(qing)況(kuang)。對於(yu)券(quan)商(shang)資(zi)管來說，雪(xue)球(qiu)這(zhe)類(lei)產品的(de)發(fa)行(xing)量(liang)可(ke)以預(yu)計(ji)會有(you)所減少(shao)。"對於(yu)本(ben)次(ci)監管的(de)影響，壹家(jia)頭(tou)部券(quan)商的衍(yan)生(sheng)品業務負責人告訴記者(zhe)。

今年(nian)以來，由(you)於(yu)市(shi)場陷(xian)入橫盤震(zhen)蕩(dang)，被認(ren)為“適(shi)合(he)震(zhen)蕩市(shi)理(li)財"的雪球(qiu)產品也成(cheng)為場外(wai)衍(yan)生(sheng)品中(zhong)賣到(dao)脫(tuo)銷的明星產品，今年(nian)上(shang)半(ban)年不少(shao)券(quan)商(shang)推出的雪(xue)球(qiu)類產品壹(yi)度壹(yi)經推出就“秒(miao)光(guang)"。

被稱為“雪(xue)球"的(de)產品全稱(cheng)是(shi)“雪球(qiu)型自(zi)動敲(qiao)入(ru)敲(qiao)出式券商收益(yi)憑(ping)證(zheng)"，是場外(wai)期(qi)權模(mo)型的壹種(zhong)。雪(xue)球(qiu)產品目(mu)前(qian)多為大(da)型券商發(fa)行(xing)，主力(li)軍(jun)是(shi)壹級場外(wai)期(qi)權交(jiao)易商。據悉，市(shi)場上(shang)掛(gua)鉤中(zhong)證500等(deng)指數(shu)標(biao)的的“雪球"產品發(fa)行(xing)為火爆(bao)，壹般票(piao)息(xi)為15%-20%，敲(qiao)入(ru)價格(ge)為75%-85%，即(ji)安全墊(dian)為虧(kui)損(sun)15%-25%。

雪(xue)球(qiu)結(jie)構(gou)產品常(chang)用(yong)的專業(ye)術語是“敲(qiao)入(ru)"“敲(qiao)出"。即每(mei)個(ge)期權產品會(hui)為標(biao)的設(she)置上(shang)下(xia)兩條收益(yi)率邊界(jie)，若(ruo)標(biao)的(de)觸及上(shang)限，會觸發(fa)“敲(qiao)出"，期權(quan)會(hui)自(zi)動在(zai)第(di)2個(ge)交(jiao)易日提(ti)前(qian)終止；觸及下(xia)限則會觸發(fa)敲(qiao)入(ru)，投(tou)資(zi)者有可(ke)能蒙受(shou)虧(kui)損(sun)。

此次(ci)窗(chuang)口(kou)指(zhi)導(dao)中(zhong)，對雪球(qiu)類產品影(ying)響大的(de)壹條是(shi)關(guan)於(yu)“25%"的(de)投(tou)資(zi)比例限制。根(gen)據監管要求，單(dan)只產品投(tou)資(zi)雪球的(de)比例不超過(guo)產品凈(jing)值的(de)25%，除(chu)非投(tou)資(zi)者全部(bu)是(shi)專業(ye)投(tou)資(zi)者且單(dan)個投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)金額超過(guo)1000萬(wan)元(yuan)，該類封閉(bi)式集合計(ji)劃才可(ke)豁(huo)免25%的投(tou)資(zi)比例限制。

對此，有業(ye)內(nei)人士認為，該(gai)監管政(zheng)策(ce)對於(yu)純雪球(qiu)類(lei)產品影(ying)響較大(da)。壹位(wei)私(si)募人士表(biao)示(shi)，“雪(xue)球(qiu)壹(yi)開始(shi)設計(ji)的條款(kuan)和(he)產品是(shi)很有(you)利(li)的，但(dan)收益(yi)率也在(zai)不(bu)斷下(xia)降(jiang)，壹開(kai)始(shi)年化(hua)收益(yi)高(gao)達25%，近(jin)期(qi)已(yi)經(jing)降(jiang)到了(le)百(bai)分(fen)之(zhi)十(shi)幾(ji)。現(xian)在(zai)有了25%的投(tou)資(zi)比例限制，未(wei)來發(fa)行(xing)的(de)雪(xue)球產品吸(xi)引力會進壹(yi)步(bu)下降(jiang)。"不過(guo)，也有(you)私(si)募人士認為，雪(xue)球產品不(bu)會就(jiu)此沈(chen)寂(ji)，未來還(hai)會有新的形(xing)式出來。

量(liang)化私(si)募艾方(fang)資(zi)產的投(tou)資(zi)總(zong)監蔣(jiang)鍇表(biao)示(shi)，雪(xue)球(qiu)結(jie)構(gou)產品存在壹(yi)定(ding)風(feng)險，主要取決於(yu)投(tou)資(zi)者對市(shi)場的(de)預(yu)判(pan)是(shi)否(fou)準確。據其介紹，雪(xue)球結(jie)構(gou)產品風(feng)險主要有兩類：壹(yi)是(shi)下(xia)跌造(zao)成敲(qiao)入(ru)風(feng)險，即本(ben)金虧損(sun)的(de)風(feng)險；二是上(shang)漲(zhang)使(shi)產品提(ti)前(qian)敲(qiao)出後所產生的(de)再投(tou)資(zi)風(feng)險，即投(tou)資(zi)者在雪(xue)球產品提(ti)前(qian)敲(qiao)出後，難(nan)以找(zhao)到(dao)具(ju)備更(geng)高收益(yi)率資產的風(feng)險。

深圳(zhen)市(shi)恒(heng)泰融(rong)安(an)投(tou)資(zi)管理(li)有限公司(si)董事(shi)長趙江濤也表(biao)示(shi)：“雪(xue)球(qiu)結(jie)構(gou)產品可(ke)看作壹(yi)種(zhong)特(te)殊結(jie)構(gou)的(de)期(qi)權(quan)，期權本身就(jiu)比較(jiao)復(fu)雜(za)，對相(xiang)關(guan)的權利(li)、義(yi)務、風(feng)險收益(yi)比，普(pu)通(tong)投(tou)資(zi)者可能(neng)搞不清楚。2018年(nian)初(chu)很多雪球(qiu)產品曾(zeng)集中(zhong)觸發(fa)敲(qiao)入(ru)。只是(shi)當(dang)時(shi)這(zhe)類(lei)產品規(gui)模(mo)特別(bie)小(xiao)，關(guan)註的人不多。"

規範(fan)雪(xue)球產品銷售(shou)，做(zuo)好(hao)投(tou)資(zi)者適(shi)當(dang)性(xing)工作(zuo)

事(shi)實上(shang)，監管早已註意到(dao)雪(xue)球產品爆(bao)火，近(jin)期(qi)也在(zai)不(bu)斷加(jia)強(qiang)對於(yu)相(xiang)關(guan)產品的(de)監管。

8月(yue)3日(ri)，監管部(bu)門(men)向(xiang)各券商(shang)發(fa)文(wen)，要求強化“雪(xue)球(qiu)"產品的(de)風(feng)險管控(kong)，提(ti)醒(xing)各(ge)證(zheng)券(quan)公司(si)應持(chi)續強化風(feng)險意識(shi)，切實加(jia)強(qiang)相(xiang)關(guan)業務條線(xian)合(he)規風(feng)控(kong)體(ti)系(xi)建(jian)設。下壹步(bu)，監管將(jiang)對證券(quan)公司(si)發(fa)行(xing)的(de)雪(xue)球產品的(de)銷售(shou)適(shi)當(dang)管理(li)和(he)風(feng)險管理(li)水(shui)平(ping)加(jia)大(da)檢(jian)查(zha)力度(du)，對於(yu)風(feng)險管控(kong)不足(zu)的(de)公司(si),將(jiang)依(yi)法(fa)從(cong)嚴采取監管措(cuo)施(shi)，同時(shi)對相(xiang)關(guan)責任(ren)人層層追責。

中(zhong)國證(zheng)券業(ye)協會(hui)公布(bu)的(de)7月(yue)份(fen)場外(wai)業(ye)務開(kai)展(zhan)情(qing)況(kuang)報告顯(xian)示，7月(yue)份(fen)場外(wai)衍(yan)生(sheng)品業務存續規模(mo)，再創(chuang)歷史(shi)新高，規模(mo)達到(dao)1.65萬(wan)億元(yuan)。這(zhe)壹(yi)數(shu)據環比增長12.29%，相(xiang)比去年(nian)7月(yue)份(fen)8288.24億元(yuan)的規模(mo)飆增超8000億元(yuan)。今年(nian)以來，尤(you)其是雪(xue)球(qiu)類產品在(zai)壹眾場外(wai)衍(yan)生(sheng)品中(zhong)脫(tuo)穎而(er)出，讓業(ye)內(nei)人大呼“出圈"。

有業(ye)內(nei)人士告訴記者(zhe)，雪(xue)球的(de)火爆(bao)壹方面(mian)是(shi)由(you)於(yu)市(shi)場上(shang)低風(feng)險的類(lei)固(gu)收產品越(yue)來越(yue)少(shao)，雪(xue)球(qiu)結(jie)構(gou)產品在(zai)下行(xing)風(feng)險未發(fa)生(sheng)的(de)情(qing)況(kuang)下，有確定(ding)的票(piao)息，對原先(xian)偏好(hao)固(gu)收產品的(de)投(tou)資(zi)者是比較(jiao)接(jie)近(jin)的替代品。另壹方面，由(you)於(yu)場外(wai)衍(yan)生(sheng)品業務利潤豐(feng)厚(hou)，券(quan)商(shang)也比較(jiao)有(you)動力(li)對其進行(xing)推廣(guang)。

目(mu)前(qian)，場外(wai)交(jiao)易商總(zong)規模(mo)已經(jing)增41家(jia)，其中(zhong)，壹級交易商為8家(jia)，包括(kuo)廣(guang)發(fa)證(zheng)券(quan)、國(guo)泰君(jun)安證(zheng)券、華(hua)泰(tai)證(zheng)券(quan)、招(zhao)商證券、中(zhong)金公司(si)、中(zhong)信建(jian)投(tou)、中(zhong)信證(zheng)券、申(shen)萬(wan)宏源(yuan)證(zheng)券(quan)；場外(wai)期(qi)權業(ye)務(wu)二級交易商為33家(jia)。

在本輪(lun)監管中(zhong)，特別(bie)提(ti)出，做(zuo)好(hao)投(tou)資(zi)者適(shi)當(dang)性(xing)工作(zuo)，產品風(feng)險等(deng)級要和(he)雪(xue)球的(de)風(feng)險相(xiang)匹(pi)配。同時(shi)，根(gen)據《公開(kai)募集證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金銷售(shou)機(ji)構(gou)監督(du)管理(li)辦法(fa)》，不建(jian)議獨立(li)基(ji)金銷售(shou)機(ji)構(gou)對雪球(qiu)產品進行(xing)代銷。

據了解(jie)，此前(qian)，雪(xue)球(qiu)產品的(de)宣傳和(he)銷售(shou)渠(qu)道，不僅僅(jin)是(shi)局(ju)限於(yu)證(zheng)券(quan)公司(si)，壹些銀(yin)行理(li)財端(duan)的(de)銷售(shou)渠(qu)道，部分(fen)宣(xuan)傳和(he)銷售(shou)將(jiang)雪(xue)球按(an)照“類固(gu)收"的產品宣(xuan)傳，誇(kua)大(da)收益(yi)，強(qiang)調(tiao)虧(kui)損(sun)概(gai)率極小(xiao)，可(ke)能會對投(tou)資(zi)者帶來壹(yi)定(ding)誤(wu)解(jie)。